上半年券商资管青睐可转债，部分“固收+”产品半年回报超15%

今年上半年A股以震荡行情为主，6月末震荡向上，上证指数最终上涨2.76%。债市则在一季度出现调整，二季度震荡向上，上半年中债-新综合财富（总值）指数上涨了1.05%。“固收+”和主动权益类资管产品相比纯债型产品表现更优。尤其6月“固收+”和主动权益类产品净值涨幅更大。

从上半年券商资管和保险资管收益靠前的产品来看，“固收+”类券商集合理财产品中，重仓可转债的产品在上半年表现更为突出，部分产品上半年收益率高达15%。

总体来看，上半年券商集合理财产品发行以固收类产品居多，共发行334只，占比63.38%，FOF产品发行量排第二，占比18.22%，混合型产品发行量排第三。

一、资管产品表现

从整体表现来看，今年上半年“固收+”产品、主动权益类产品表现均优于纯债型产品。纯债型产品表现以券商集合理财产品表现更优，上半年平均收益率1.56%，有5只产品今年上半年收益率超过5%。主动权益类产品则以保险资管产品更胜一筹，上半年平均回报达4.87%。

纯债型券商集合理财产品今年6月的平均回报为0.37%（年化后约4.44%），今年上半年的平均回报为1.51%（年化后约3.02%），优于纯债型保险资管产品的0.35%（年化后约4.2%）、1.32%（年化后2.64%）。

“固收+”产品方面，券商集合理财产品虽然6月平均回报低于保险资管产品，但今年上半年平均回报1.98%，略高于保险资管产品的1.76%。

主动权益类产品则以保险资管产品表现更优，无论是6月平均回报还是今年上半年平均回报，均高于券商集合理财产品。

1、纯债型产品表现：中长期纯债型产品收益更亮眼

今年上半年回报居前的纯债型券商集合理财产品

数据来源：Wind

今年6月和今年上半年表现都不错的纯债型券商集合理财产品大多为中长期纯债型集合理财产品，尤其今年上半年回报前十的纯债型券商集合理财产品中只有1款为短期纯债型集合资管计划，剩下全部为中长期纯债型集合资管计划。

具体产品方面，今年6月和今年上半年回报均居前的产品为海通怡然恒旭1号，今年6月和今年上半年回报分别为2.2%、6.51%。

今年上半年回报居前的纯债型集合理财产品中，有不少为申港证券的中长期纯债型集合理财产品，申港证券部分纯债型产品在去年表现也不错。债券投资为申港证券的特色标签，该公司总裁周浩此前在接受媒体采访时提到，申港证券聚焦固收领域，坚持“轻资本”的差异化发展思路，努力打造成国内一流的债券投资和交易型券商。

部分产品短期表现好，但中长期表现较差，比如中泰赤 9号今年6月回报最高，达 2.42%，但今年上半年回报为-4.63%，近1年回报为-48.92%。

今年上半年回报居前的纯债型保险资管产品

数据来源：Wind

今年6月和上半年收益居前的纯债型保险资管产品也以中长期纯债型产品居多。部分保险资管产品在今年6月和上半年均收益率居前，包括光大永明的三只产品——永聚固收7号、永聚固收113号、永聚固收58号等。

今年上半年回报靠后的纯债型保险资管产品为“国华兴益资管丰收如益16号产品”、“国华兴益资管日馨月益8号产品”、“光大永明资产永聚固收36号”等。

2、“固收+”产品：可转债特色产品上半年收益靠前

今年上半年回报居前的“固收+”券商集合理财产品

数据来源：Wind

6月和今年上半年收益率居前的“固收+”券商集合理财产品以混合债券型二级产品和偏债混合型产品居多，其中有不少为以可转债为特色的混合债券型基金，比如“第一创业可转债灵活配置1号”、“海通可转债101号”、“中信证券资管转债指数增强1号”、“中信证券可转债1号”等。还有一些产品虽然未明确可转债特色，但前五大重仓债券以可转债为主，比如6月回报和今年上半年回报均居前的“银河稳盈20号”、“银河融汇26号(RH2606)”等。今年上半年可转债指数上涨13.52%，或助推相关产品净值上涨。

今年上半年回报居前的“固收+”保险资管产品

数据来源：Wind

今年上半年和6月收益表现靠前的“固收+”保险资管产品也以混合债券型二级产品居多，6月和今年上半年收益表现均靠前的产品包括“百年资管弘远11号”、“民生通惠享利2号”、“百年资管弘远18号”等。

3、主动权益类：部分医药主题保险资管产品上半年收益率靠前

6月沪指上涨2.9%，主动权益类产品出现了不少表现不错的产品，部分产品单月净值涨幅超过10%。

今年上半年回报居前的主动权益类券商集合理财产品

数据来源：Wind

今年上半年回报居前的产品中，排第五的“安信资管同享收益1号”今年一季度末重仓4只私募基金，包括两只量化基金、两只主观股票多头基金，管理人为龙旗科技。排第六的 “中信证券资管星云88号”偏爱黄金主题，重仓黄金概念股和相关基金。参与战略配售产品通常不能反映管理人主动管理水平，因此不做具体分析。6月回报居前的产品除了参与战略配售的产品外，还有一些偏科技成长风格的产品。

今年上半年回报居前的主动权益类保险资管产品

数据来源：Wind

今年上半年回报居前的主动权益类保险资管产品中，部分产品聚焦医药、医疗健康主题，部分产品重仓港股优质资产，部分产品采用量化策略。

二、资管机构整体收益表现

1、 纯债型产品：中泰证券资管、诚通证券、华林证券上半年平均回报靠后

那么各家券商及资管子公司此类产品今年上半年平均回报是多少呢？平均回报超过2%的机构有7家，排名前三的是申港证券、江海证券、上海海通证券资产管理有限公司。

今年上半年此类产品平均回报靠后的有中泰证券(上海)资产管理有限公司、诚通证券、华林证券等，其中中泰证券(上海)资产管理有限公司纯债型集合理财产品今年上半年平均回报为负，主要由于部分产品今年上半年出现了亏损。

今年上半年纯债型集合理财产品平均回报排前十的券商及资管子公司

备注：已剔除有今年上半年回报数据的纯债型集合理财产品少于3只的机构。数据来源：Wind。

保险资管公司纯债型产品今年上半年整体表现弱于券商资管产品，今年上半年平均回报居前的有百年保险资产管理有限责任公司、生命保险资产管理有限公司、光大永明资产管理股份有限公司等，今年上半年分别实现2.1%、1.99%、1.78%的平均回报。

今年上半年平均回报靠后的包括民生通惠资产管理有限公司、国华兴益保险资产管理有限公司、工银安盛资产管理有限公司等。

今年上半年纯债型保险资管产品平均回报排前十的保险资管公司

备注：已剔除有今年上半年回报数据的纯债型保险资管产品少于3只的保险资管公司。数据来源：Wind

2、固收+产品：德邦资管、华鑫证券、万联资管上半年平均回报靠后

券商及资管子公司中，今年上半年“固收+”券商集合理财产品平均回报最高的是长江证券(上海)资产管理有限公司，今年上半年平均回报为4.56%。长江证券(上海)资产管理有限公司并没有单只产品收益表现非常突出，主要胜在整体收益水平不低。

华金证券有一只收益率较高的“固收+”产品进入今年上半年回报前十，但也有5只产品今年上半年回报在2%以下，出现两极分化。

第一创业两极分化也较为明显，有一只“固收+”集合理财产品今年上半年收益率达15.94%，但也有超四成的“固收+”集合理财产品今年上半年收益率低于1%。

今年上半年“固收+”券商集合理财产品平均回报排前十的券商及资管子公司

备注：已剔除有今年上半年回报数据的“固收+”券商集合理财产品少于3只的机构。数据来源：Wind

部分券商的“固收+”集合理财产品今年上半年平均回报相对较低，比如德邦证券资产管理有限公司、华鑫证券、万联证券资产管理(广东)有限公司等公司的“固收+”集合理财产品今年上半年平均回报不到1%。

保险资管公司中，今年上半年“固收+”保险资管产品平均回报最高的是中国人寿资产管理有限公司，今年上半年平均回报为4%。工银安盛资产管理有限公司平均回报排第二，但仅3只 “固收+”产品（今年上半年存续）。百年保险资产管理有限责任公司此类产品今年上半年平均回报排第三。

今年上半年“固收+”保险资管产品平均回报排前十的保险资管公司

备注：已剔除有今年上半年回报数据的“固收+”保险资管产品少于3只的机构。数据来源：Wind

今年上半年此类产品平均回报排名较为靠后的保险资管公司包括平安资产管理有限责任公司、太平资产管理有限公司、光大永明资产管理股份有限公司等。

3、主动权益类产品：财通证券资管、大同证券、世纪证券上半年平均回报靠后

主动权益类集合理财产品今年上半年表现较好的券商及资管子公司有方正证券、中泰证券(上海)资产管理有限公司、财达证券等，今年上半年平均回报分别为13.19%、10.98%、8.3%。方正证券有4只灵活配置型产品今年上半年回报超过14%。

中泰证券(上海)资产管理有限公司主要是由于1只员工参与科创板战略配售产品收益率较高（230.83%）拉高了整体收益率，剩下产品今年上半年平均回报仅4.7%。

财达证券有两只偏小盘、成长风格的产品表现较佳，今年上半年回报超过15%。剩下产品表现一般。

今年上半年主动权益类集合理财产品平均回报排前十的券商及资管子公司

备注：已剔除有今年上半年回报数据的主动权益类集合理财产品少于3只的机构。数据来源：Wind

今年上半年主动权益类集合理财产品平均回报相对较低的券商及资管子公司包括财通证券资产管理有限公司、大同证券、世纪证券等。

保险资管公司主动权益类产品整体表现略好于券商集合理财产品，有7家保险资管公司主动权益类产品今年上半年平均回报超过6%，平均回报最高的是工银安盛资产管理有限公司，该公司有两只周期成长风格产品今年上半年回报超过20%。平均回报排第二的是生命保险资产管理有限公司，该公司相关产品数量较少。阳光资产管理股份有限公司此类产品今年上半年平均回报8.45%排第三。

今年上半年主动权益类保险资管产品平均回报排前十的保险资管公司

备注：已剔除有今年上半年回报数据的主动权益类保险资管产品少于3只的机构。数据来源：Wind

主动权益类产品今年上半年平均回报相对较低的保险资管公司包括建信保险资产管理有限公司、中信保诚资产管理有限责任公司、合众资产管理股份有限公司等。

三、资管机构动向

1、产品发行：上半年以固收类产品为主

2025年6月，券商资管在产品发行上呈现出鲜明的偏好。从新发行产品类型分布来看，固定收益类产品依旧占据主导地位，Wind数据显示，6月固收类集合理财产品发行75只，占比达71.42%，发行份额占比64.63%。FOF产品发行数量排第二，6月发行了19只，占比18.1%。

上半年券商集合理财产品同样发行固收类产品居多，共发行334只，占比63.38%，FOF产品发行量排第二，占比18.22%，混合型产品发行量排第三。

当前权益市场虽然整体呈现“N型”震荡上行态势，但市场不确定性因素仍然较多，投资者在权益投资上较为谨慎。不过，随着AI科技、智能制造等领域景气度持续提升，部分券商资管也开始布局相关主题的权益类产品，试图把握新兴产业的投资机遇。

保险资管产品发行数量也不少。Wind数据显示，登记时间在6月的保险资管产品有86只，其中中意资产管理有限责任公司、光大永明资产管理股份有限公司等6月登记产品数量较多。

2、机构观点和策略

陆续召开的2025 年券商中期策略会上，券商对A股下半年行情普遍持谨慎乐观态度，核心聚焦“结构性机会”，并强调科技与消费双主线的配置价值。

中信证券表示，展望未来一年，中国权益资产正迎来年度级别牛市。预计从 2025 年四季度开始，全球主要经济体在经济和政策周期上会再次同步，财政和货币同时扩张，港股和 A 股市场有望迎来指数牛市。并且，下半年市场风格会发生自 2021 年以来的重大切换，从过去持续 4 年的中小票题材轮动，转向核心资产的趋势性行情。基于这样的判断，中信证券建议投资者重塑港股和 A 股的投资配比，适当提升港股的配置比例，并重点聚焦新兴行业及传统行业龙头企业。​

银河证券建议可关注四方面的结构性机会：安全资产、科技创新、大消费及并购重组主题。华泰证券则建议中期可关注A50、消费、金融代表的核心资产。同时关注人民币升值、技术周期、产能周期、库存周期、资本市场变革五条投资线索。

保险资管方面，由于负债端成本相对稳定，资金久期较长，更注重资产的长期配置价值。部分保险资管机构表示，会进一步加大对高股息、低估值股票的配置，以获取稳定的分红收益和资产增值。同时，也在积极探索境外投资机会，如通过港股通加大对港股市场的投资，港股市场凭借高股息特征等，逐渐成为保险资金战略配置的重要方向。

四、市场动态

（一）行业重要事件（综合自各大媒体）

1、友邦人寿和荷兰全球人寿获批筹建保险资产管理公司

6月18日，金融监管总局局长李云泽在2025陆家嘴论坛上透露，前两天总局刚刚批准了友邦人寿、荷兰全球人寿在沪筹建保险资管公司。标志着中国金融业高水平对外开放的进一步深化，同时也为中国保险资管市场的多元化发展注入了新动能。

2、华泰保险集团完成对华泰资产剩余9.09%股权的收购

6月20日，华泰资产管理有限公司（以下简称“华泰资产”）发布变更股东的公告，该公司股东上海资义创业投资有限公司（以下简称“上海资义”）拟将其持有的5460万股（比例9.09%）华泰资产股权转让给华泰保险集团公司。转让完成后，华泰保险集团公司将持有华泰资产100%股权。

3、QDII额度再扩容，60家证券类机构获批超21亿美元

6月30日，据国家外汇管理局披露的最新合格境内机构投资者（QDII）投资额度审批情况表，截至2025年6月末，累计批准额度由此前5月末时的1677.89亿美元提高至1708.69亿美元，增加了30.8亿美元。而上一次集中获批还是在2024年5月。

基金公司、券商为此次获批的主要机构，其中有60家证券类机构合格境内投资者批复了合计21.2亿美元的QDII额度，包括44家基金公司、11家券商资管以及5家证券公司，每家机构的获批额度则在1000万美元至5000万美元之间不等。

说明：

1、“固收+”基金指的是以固定收益类投资为主同时投资了少量股票的基金。本期报告“固收+”基金统计的是混合债券型（包括混合债券型一级和混合债券型二级）和偏债混合型基金，其中偏债混合型基金投资权益类资产的比例可能超过20%，券商集合理财、保险资管均采用该分类方法。

2、主动权益类基金统计普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、灵活配置型基金这四类基金。纯债型基金统计短期纯债型基金、中长期纯债型基金。

3、本篇文章对资管产品的分析仅供参考，不作为推荐。过往业绩不代表未来表现，市场有风险，投资需谨慎。

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