险资举牌彰显耐心资本作用

不久前，香港联交所股权披露显示，中国平安于8月11日举牌中国太保。举牌后中国平安持有5.04%的中国太保H股。国家金融监督管理总局公布的最新数据显示，截至二季度末，保险公司和保险资产管理公司总资产39.2万亿元，较年初增加3.3万亿元，增长9.2%。保险资金支持资本市场发展有了更充足的底气。

2024年9月以来，中央金融办、金融监管总局、证监会等多部门陆续印发了《关于推动中长期资金入市的指导意见》《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》等多个政策文件，强调要发挥保险资金的作用，提升持股比例和稳定性，更好发挥保险资金的市场稳定器和经济发展助推器作用。

从近一年来的市场表现来看，险资作为耐心资本的主力之一，正悄然影响着市场风格。

一是引导价值投资，优化资源配置。据中国保险行业协会披露，截至2025年7月20日，保险公司共举牌20次，不仅超过2023年全年举牌数，也追平了2024年全年举牌数。从投资标的所处行业来看，银行股被举牌次数最多，此外还涉及公用事业、能源、交通运输、科技等行业。这是对价值投资理念最有力的背书，有利于引导资金流向经营稳健、注重分红的优质企业，优化了市场的资源配置效率，鼓励上市公司专注主业、提升回报股东能力。

二是提供巨量长期资金，稳定市场预期。据估算，险资每年至少将为A股新增几千亿元规模的长期资金。这为市场注入了宝贵的长期流动性来源，增强了市场韧性。尤其在市场情绪低迷或遭遇外部冲击时，险资的稳定持仓和潜在的低位增持能力，是名副其实的“压舱石”。

三是降低市场波动，增强我国资本市场的全球竞争力，推动市场生态进化。我国以往市场散户众多，容易被游资利用，投机性游资一般偏爱高波动率的环境，这形成了A股长期高波动的特征，制约全球长期资本超额配置A股的意愿。按照噪声交易理论，噪声交易者多的股市之所以过度波动，是因为市场除了有系统风险外，还有噪声交易风险。面对成熟的市场，长期资金只要承担系统风险即可，但面对高波动的A股，长期资金要额外承担噪声交易风险。由于理性的长期资金是风险厌恶的，如外资的养老基金或共同基金，导致这些耐心资本不愿意投资A股，来的反而多数是短期投机的资本。

令人欣喜的是，我国资本市场正在逐步缓解上述隐患。2025年1月至7月22日，沪深300指数日均振幅1.06%，同比下降15.2%，表明市场波动下降，波动率正在逐步向美股等成熟市场靠拢。另外，沪深300指数日均涨幅0.027%，同比增加5.75%，长期回报日益显现。显然，险资持续增持核心资产形成示范效应，低换手的运作模式显著收窄了市场波动区间，降低了噪声交易风险，挤压了游资的生存空间，更易吸引更多的耐心资本进入，如企业年金、社保基金、主权基金等，形成良性循环，推动市场生态进化。

当险资持续注入确定性，当“买入持有”取代“追涨杀跌”成为市场共识，中国资本市场方能更多地吸引全球耐心资本。这注定是一场耐力跑而非冲刺赛，唯有坚守长线思维的政策定力，持续扩大养老基金、企业年金等多元化耐心资本“同盟军”，方能让价值投资的根系扎得更深，最终孕育出与实体经济大国地位相匹配的高质量资本市场。

（本文来源：经济日报 作者：伍燕然 作者系北京师范大学经济与工商管理学院教授）